次贷危机之后，各国央妈大放水，即便美联储从2015年底开始加息、去年底开始缩表之后，各路央妈依旧对印钞依依不舍，对于大多数国家来说，这种对印钞的依赖本质上缘于财政：第一，对于欧日央行来说，央行不断印钞购债的本质是为了维持日本、意大利、希腊的高债务问题，这些过高的债务率是财政问题的反应；第二，对于新兴市场国家来说，方式五花八门，印钞投入资产价格领域实现财政增收；直接借外债弥补自身的财政需求；央妈直接印钞转移给财政。所有上述做法都没有不同，都是为了财政，都会带来本币的刚性膨胀。
阿根廷的做法是借外债弥补财政，去年的财政赤字达到了307.9亿美元，超过了2016年146.9亿两倍之多。其外债总额从2016年第四季度的1811.7亿美元增加到了2017年同期的2329.5亿美元。可到2018年1月，阿根廷的外汇储备只有567亿美元，明显处于破产状态。
在莫斯科访问的阿根廷总统马克里23日在接受今日俄罗斯采访的时候亲口承认：“现在我们靠外债过活。”
至于阿根廷是否在使用央行印钞直接转移支付给财政的手段，现在并不清楚，但在以往，阿根廷有这样的历史。
无论直接印钞转移给财政还是借外债，本质上都是央行的债务扩张，不断扩张的债务就会带来本币的贬值压力不断加大，此时，央行只能抛售外汇储备保汇率，摩根士丹利分析师Fernando Sedano认为，阿根廷已经动用三分之二的外汇储备用于汇率保护。但从到今天的效果来看，对稳定比索汇率的效果极其有限。
如今处于美联储的加息周期，美元利率在不断上升，不断抛售外汇储备（四月底的那周又抛售了30亿美元），面对超过2000亿美元的债务，随时都可能出现债务违约。2002年阿根廷曾经经历了一次债务危机，2001年12月23日，阿根廷政府宣布暂时停止偿付所有公债的利息和本金，违约的代价是比索大幅贬值，最高时贬值幅度达75%，通货膨胀率迅速上升，比索贬值累积的通胀率达到80%，大批企业倒闭，失业率上涨至25%。最终依靠赖账渡过危机，包括赖掉境外机构的债务，也包括对阿根廷企业和私人持有的外汇锅有化。面对曾经发生过的场景，现在的阿根廷央行明显开始手忙脚乱，在不到一周的时间内两次各加息300个基点（共600点），利率已经高达33.25%，可称呼为绝望式加息，再也没有其它的办法可以采用。
阿根廷一直与债务危机相伴，每次违约都会带来利率暴涨，估计持有杠杆的人的眼泪也一直在飞
这就涉及到今天的核心问题。
在2014-2016年新兴市场货币的贬值过程中，各国央行为了延缓本币贬值的压力，都曾经大肆抛售外储保汇率。比如：**的外储在2015-2016年下降了接近四分之一；2013年底，马来西亚的外汇储备是1359亿美元，到2016年1月31日950亿美元。这就让很多新兴市场国家的外汇储备严重削弱。虽然在2016-2017年间部分国家的外储有所恢复，但在美元加息周期，恢复的过程会极为艰难，比如马来西亚到去年8月的外汇储备才重新回到1000亿美元，比2013年底有非常明显的差距。
无论现在进行的中美贸易会谈是否会达成协议，美国在毛衣战的道路上都必须继续走下去，这是由其债务情形决定的，不以任何人的意志为转移。当毛衣战不断发展的时候，新兴市场国家的外储更加难以恢复，有些国家甚至会下降。
可另一方面，随着财政和刺激经济的需要，新兴市场国家的债务还在增长之中。随着美元利率不断上升，还债的压力越来越大，在未来就会有越来越多的国家丧失通过抛外储保汇率的能力。
债务不断增长而还债能力减弱，随着美联储加息不断深入和毛衣战，还债的压力越来越大。
这一轮，并不仅仅是美联储独自加息，欧日央行也会很快进入收缩的节奏，让新兴市场国家的还债压力空前加大。
此时，新兴市场国家的央行怎么办？如果说在2014-2016年的货币贬值周期内，很多国家以抛外储为主、加息为辅来稳汇率（有些是即抛外储也大幅升息，典型的是俄罗斯卢布危机时期），未来，在正在开始的新一轮货币贬值周期中，只能使用加息为主、抛外储为辅的手段。这实际就是阿根廷今天的情形，随着外储相对债务走向枯竭，只能使用绝望式加息！
2014-2016年的新兴市场货币贬值周期，由于央妈手中的利率武器只是辅助手段，对资产价格的冲击比较小；未来，当央妈们疯狂加息的时候，就是高杠杆人士的灾难时刻。
通胀、货币贬值、突如其来的大幅度加息，将让无数新兴市场人士进入裸奔状态
对于某些国家，一直希望使用管制资本流动、稳定名义汇率的办法来回避加息。但是，当美国的毛衣战不断深入、经常账被压缩之后，再加上其它国家的货币贬值和加息（包括欧日央行在内）的压力，就会让本国的经常账陷入恶化之中（即便管得了屁民也管不了洋人），最终也只能走向加息的道路，再复合毛衣战带来的失业增长，就会让用高杠杆博弈资产价格的人士，在未来两年面临大规模的杠杆断裂。
任何“玩钱吹泡泡”的国家，只能是货币贬值、利率突涨和债务爆破，从不会有其它的结局！
