“沪港通”着眼于长期效用

本周四，中国大陆、香港两地证监会联合宣布，将在6个月内推出“沪港股票市场交易互联互通机制”试点（简称“沪港通”），是中国资本市场对外开放的又一个实质性步伐。

“沪港通”让不少人回想起了2007年底被叫停的“港股直通车”改革方案。但与“直通车”下资金单向从内地流向香港不同的是，“沪港通”下资本将发生双向流动，沪港交易所的对接在真正意义上实现了国内资金与海外资金在两个市场的自由流通。这不仅有助于打破内地股市长期低迷的局面，也有利于重振香港股市的地区地位。

“沪港通”带来的近期投资机会

尽管离试点推出还有半年时间，但消息公布后沪港两市立刻有所反应，上证综指周四收涨1.38%，创下一个半月来新高；恒生指数收涨1.51%。投资者最为关心的是，如何最大化获取政策红利。

新机制规定，试点初期，大陆投资者可以投资港交所恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成份股，和同时在港交所、上交所上市的A+H股公司股票，约266只个股；香港投资者可以投资上交所上证180指数、上证380指数的成份股，以及上交所上市的A+H股公司股票，约570只个股。

单从可投资标的数量看，香港投资者可选择余地较大，但对大陆投资者而言，香港市场能提供更稀缺的投资标的，包括部分绩优蓝筹股和TMT股（电子科技、传媒、通信概念股）。不过，近期而言，最吸引投资者的仍是A＋H股在两市的价差。

由于历史因素，一些中国公司选择在大陆和香港同时上市，同一家公司在两地的股价经常存在价差。“沪港通”打通两地股市，势必会让价差缩窄，为投资者提供了套利机会。

以周三收盘价计算，A股总体相对H股有6.31%的折价。A股折价率前五的股票是：海螺水泥（26.17%）、宁沪高速（19.51%）、中国太保（18.72%）、中国人寿（18.22%）、中信证券（18.11%）；而A股溢价率前五的股票是：创业环保（116.59%）、洛阳钼业（98.8%）、一拖股份（96.32%）、上海石化（93.86%）、北辰实业（73.75%）。这些公司的股价对新机制立刻作出反应。周四，海螺水泥A股涨停，而创业环保H股大涨27.51%。

国泰君安报告称，“沪港通”也将有助于两市地产板块的估值修复。报告认为，在香港股市，龙头开发商相对于中小开发商存在溢价，而在上海市场则恰恰相反。青睐大型开发商的港股投资者获准进入A股，会对A股地产龙头股的估值提升起到积极作用。目前港股地产龙头中海2014年PE（市盈率）为7.3倍、华润8.5倍，而A股地产龙头万科和保利均不到5倍。

在非银金融股中，券商股和保险股将成为最大的受益者。“沪港通”将激发券商的创新能力，让更多内地券商向香港拓展业务，同时套利行为会刺激市场交投，券商佣金收入水涨船高。而保险股盈利能力和管理资金的能力更好，且估值被压制时间较长，也很容易受到境外投资者青睐。

肖钢的“沪港通”情结

熟悉中国股市的投资者都还记得“港股直通车”。2007年初，一位香港官员曾建议允许拥有外汇的中国内地居民投资香港资产。同年8月，中国国家外汇管理局(SAFE)宣布了“港股直通车”计划，中国银行天津分行拟推出个人投资港股业务。但10月，中国央行行长周小川表示，“港股直通车”本质是放宽境内个人对外投资的限制，还需要时间测试和准备。而时任中国银行董事长的肖钢在接受媒体采访时则表示，中国银行对于“港股直通车”的准备已经相当充分，只要方案获批就可以马上推出。但最终到了11月，时任中国总理温家宝表态无限期推迟“港股直通车”。

从“港股直通车”的提出、准备再到无限期推迟，历时近一年时间。最终计划延期，背后显然有中国政府多方面的考量，如法律监管、“港股直通车”对香港股市的影响、搭乘“直通车”的大陆投资者的风险教育，以及对港币与美元的联系汇率制造成的影响等。这显现出时任中国领导层对关系到货币全局问题的慎重态度。

7年后，已成为中国证监会掌门人的肖钢再度成为“港股直通车”计划的主要推进者，可以说是圆了多年前的一个梦。他表示，“沪港通”为内地市场带来长期资金，对内地市场中估值较低的股票带来提升空间，同时也能为香港市场注入新的活力。另据消息人士表示，“沪港通”的研究早在2012年就已开始，但决策保密工作做得非常好，因此，一经宣布，对中港股市的提振作用特别明显。

从“直通车”到“沪港通”的7年间，中国经济和资本市场环境也经历了巨大变化。2007年时，人民币升值预期强烈，在当时货币政策收紧的大背景下，热钱流入吹大资产泡沫威胁中国经济，同时当时中国已经拥有1.3万亿美元外汇储备，有大量资金需要找到出口，因此中国政府寄望于“港股直通车”引导资金外流。况且当时A股相对H股溢价80%，将资金引入香港有助于改善A、H股股价落差大的不合理现象。但是，业内不少人反对“港股直通车”，因为它意味着中国资本管制的堤坝上开一个大洞。

7年后的今天，人民币预期平稳，货币政策稳中趋紧，中国外汇储备逾3万亿美元，在金融改革大背景下，“沪港通”进一步勾勒出金融改革的整体轮廓和进程，即利率市场化、汇率市场化、资本市场建设和资本账户开放等。“沪港通”方便内地投资者直接使用人民币投资香港市场，也可增加境外人民币资金的投资渠道，有利于人民币在两地的有序流动，是推进资本账户有序开放等人民币国际化的关键步骤。

业内人士表示，“沪港通”的意义在于长期而非短期，着眼于国家资本市场一体化，而非简单的金融及其衍生业务。两地股市对接，涉及大量的后台技术性调整和制度缝隙的填补，对透明化的要求更高。这些调整中，技术性的相对容易，而制度性和结构性的难度不小，但无论是难是易，对中国改善要素市场的资源配置功能，都将有正面作用。这既是金融开放，也是金融改革，兼具信号意义。