谨慎看待四季度沪港股市

过去一个多月中，中国大陆A股市场和香港股市迎来了今年迄今最美好的一段时光。上证综指实现了约10%的涨幅，至近8个月高点；而香港恒生指数更是创下2009年以来的新高。很明显，稳增长措施带动经济复苏、流动性相对宽松、以及“沪港通”强化两地股市联动等一系列利好因素，成为本轮上涨行情的主要推动力。对于这轮行情，投资者情绪十分乐观，有不少观点认为，牛市临近，但也有观点认为，市场风险逐步升高，投资者应获利了结。
近一周A股与港股相继步入平台整理期，市场对两地股市未来走势判断各异。为此，我们采访了多位证券行业资深专业人士，请他们对A股、港股的前景作出判断。
东方证券首席经济学家邵宇：A股还不具备牛市基础，港股取决于中国经济数据和前景。
近一段时间，香港股市一直领先于中国大陆股市，前者代表全球特别是海外流动性对中国经济数据、前景的看法。从近期港股表现能看出，海外流动性的全球资产配置逻辑是，一旦中国经济数据相对有优势，或者从一个低谷企稳，那就是一个良好的资产配置窗口。因此，本轮港股行情的基础是，中国二季度经济数据企稳，从而出现了资产配置优势。
就中国大陆A股市场而言，由于大陆投资者对疲弱的经济数据已经习以为常，因此对经济数据的敏感性相对较差。我认为中国经济最糟糕的时候可能还没有到来，政策微刺激固然对经济企稳有帮助，但有一个问题是，这些政策刺激效用能否抵消房地产市场下滑带来的负面冲击。目前看，政策刺激力度还不够。不过，还可以通过释放流动性达到提振经济的目的，同时，反腐及改革进展也会影响到市场情绪。
A股与港股具有很强的联动效应，“沪港通”的临近，使得国内外投资者乐观情绪高度一致，双方都认为对方会给自己的市场带来增量资金，因此，三季度行情表现会相对较好。不过鉴于四季度经济基本面还有待观察，同时改革效用需要长期检验，所以我谨慎看待四季度股市。
现在不少人说牛市快来了。牛市形成有三个关键因素：良好基本面、充沛流动性以及乐观的市场情绪。目前我们只能看到乐观的情绪，流动性略微宽裕，而基本面并不是太好，此外，美联储四季度加息一旦确立，也会影响流动性。市场光有乐观情绪，对上涨行情的演绎肯定是非常不利的。
海通证券副总裁兼首席经济学家李迅雷：利率水平、企业盈利、改革进程以及房地产市场将决定股市走向。
中国大陆股市近期涨幅明显，对未来走势，需要基于以下几点关键变量做出判断。
首先，市场利率水平。中国正值经济下行周期，高企的债务使得资金需求旺盛。在资金成本过高时，政府必然会通过行政手段降低利率水平。目前看，大陆市场利率水平有所回落，如果这种趋势持续，将提振中国大陆股市。
其次，基本面。投资者不应以GDP增速来判断实体经济好坏，而应更多关注企业盈利水平。目前企业盈利呈现明显的下滑趋势，如果这个势头得不到遏制，将对上市公司股市表现不利。
最后，国家治理的思路决定经济的出路，改革进程将影响投资者预期以及市场情绪。如果国家治理改革超预期，将提升投资者对股市的乐观预期。此外，还要看房地产市场，如果出现大幅度下跌，对A股也是非常不利。
交银国际首席策略分析师洪灏：风险大于回报，投资者应获利了结。
现在风险远大于回报，投资者应该获利了结。这次反弹主要有三个推动因素：市场对经济复苏的预期、国际资金流向以及“沪港通”，但这三个因素已被证伪。
进入8月份，我们看到房地产开工量、销售量仍然很弱，贷款增速仍比去年低，显示实体经济需求不足，因此市场对经济复苏的预期需要调整。国际资金流向确实发生了变化，但是实际情况与市场想象不符，总资金流入不会超过500亿元人民币，所以这些资本只是国际资金从发达国家向新兴市场轮动的一部分，而不是外界对中国预期发生了根本改变。更重要的是外国直接投资(FDI)，恰恰反映了国际资本对中国的长期看法。同时，基于对中国房地产和债务的担心，国际货币基金组织(IMF)调低了对中国增长的预期，这些与目前的市场共识是相悖的。
“沪港通”是一个长期利好，但是市场高估了这个计划可以带来的短期影响。首先，这个计划带来的增量资金只有3000亿元人民币，而A股目前每天成交量约2000亿元人民币；同时，为了资金可以流入，各个券商和交易所的中后台必须采取准备，然而上周的测试发现，基本上大家还没有准备好。另外，我们看到融资交易在急剧攀升。也就是说，国内的所谓增量资金其实是来自于加杠杆。这是一个非常危险的交易，同时也显示了市场其实仍然是一个存量博弈的市场。随着IPO重启，1万亿元人民币将被锁定，这是对市场近期流动性的考验。
有人认为数据越差，政策刺激越多，但现在看来中国央行仍然保持定力，同时只是对局部的出问题的实体定向刺激，极力避免全面刺激，因此靠政策来刺激经济的希望至少在短期内会落空。投资者应该获利离场，等待更好的买点。
华泰证券首席策略分析师徐彪：A股乐观，港股相对悲观。
香港股市呈现出比较明显的资金推动特征。每一次国际资金入港，股市都会出现一波显著的上涨行情，换句话说，港股涨跌与美元走势有直接关系。今后一到两个季度里最关键的影响因素是，美联储何时明确加息节奏。这一事件对港股的影响偏负面，至于负面到什么程度，还有关观察，因此，港股本轮行情的持续性存在变数。
A股市场相对港股较为封闭，资金环境更多是内生而非外生，因此，国际资金流向对A股走势并不是决定性的。从资金内生角度看，上半年货币宽松应已告一段落，接下来对资本市场造成显著影响的是资金价格。可以猜测，中国政府已开始采取措施，试图降低资金价格，未来会逐步见到成效，这将对A股市场非常有利。因此，我认为A股市场后市相对乐观，而港股相对悲观。
光大证券首席经济学家徐高：经济复苏逻辑发生变化，A股未来两月可能陷入僵持。
在过去两个月中，资本市场的主导逻辑都是“稳增长政策带动经济复苏”。正因为经济要复苏，所以大盘蓝筹会带动股票市场整体上扬。但进入8月以后，大盘蓝筹的上涨已现疲态。目前在股市中相对活跃的是以中小板、创业板为代表的成长股。经济增长在7月已经显出一些疲态。在地产和基数效应的压力下，8月的数据可能也不会太好看。这会让市场重新思考经济复苏的逻辑。因此，股市如要迎来又一波明显的上涨，需要地产销量复苏、或是正回购利率下调这两个新号来催化。在那之前，市场可能如今年5、6月份那样处于僵持。
皇府金延投管有限公司首席投资总监林航任：港股短期放手，候高做空。
中、港股票基金分别连续10周和7周有资金流入，共86亿美元。地缘政治因素恶化，也导致有资金涌入美国10年期国债与新兴股票市场。香港恒生指数由今年2月反弹至今，涨幅逾20%，在政经多事之秋之际，投资者应短期放手，候高做空。此外，市场格外关注美联储主席耶伦于央行年会的发言。
招商证券研究发展中心赵可：当前A股并不是牛市，指数的高点就在2300点左右。
单单降低市场利率只是短期的逆周期调控行为，虽可能短期改善利差，但进一步压低市场利率，会受到长期形成的过剩产能以及“高利率流动性陷阱”的制约。从目前看，量的宽松并未有效传导到价的优惠，市场利率还未有效降低，这就决定了经济目前只是出现反弹，持续复苏仍需改革释放红利、改善利差。
当前A股并不是牛市，这轮指数的高点就在2300点左右。经济持续复苏在被慢慢证伪，三季度市场对经济走向会有更清晰的判断。鉴于短期经济持续复苏证伪与流动性向下还未叠加，A股首先维持震荡格局，个股继续唱戏。
另外，通过中介在香港券商开户，远比“沪港通”门槛低且投资范围广，因此，“沪港通”其实就是单边的“A股直通车”，可以理解为给了外资来A股开户的权利。什么时候开户会激增？短期还不会，尽管不同投资风格可能会给一些低估值个股或稀缺标的带来机会。
（本文仅代表作者观点。）