中行的信贷减负难题

110年前8月22日这一天诞生的邓小平说过，只有发展才是硬道理。中国银行(Bank of China)的任何一个少数股东都知道这个道理有多硬——这家银行与中国四大银行中的其他银行一样，都受邓的继任者控制。
市值达7750亿元人民币（合1260亿美元）的中行，股价低于账面价值，尽管股价在过去6个月已上涨了五分之一。当发展是硬道理时，理性的信贷就不是硬道理了。2008年，中行向内地贷款人发放的贷款增加了15%。一年后增加了56%——为四大银行之最。此时正值全球经济放缓。这是由中央指令的刺激——现在已不复存在。
看跌人士会说，在危机时期的贷款得到清理之前，中行股票不会被重新估值。根据本周发布半年业绩报告，中行的不良贷款率只有1%。但是，随着风险加权资产增加，一级资本比率下跌30个基本点，至9.3%。
通过发行普通股来遏止这一下跌？哎哟。四大银行的股权成本大致为11%至12%，而股价低于账面价值反映需求疲弱。因此，各银行计划今年发行大约3400亿元人民币（合550亿美元）的优先股——中行最高，达160亿美元。这些混合型证券可能提供6%至8%的收益率。
这看起来非常诱人，毕竟还有一个中国政府尊重的硬道理：股息收入。根据麦格理银行(Macquarie)的数据，从2004年到2013年，中国四大银行共支付了12870亿元人民币（合2090亿美元）的股息——略高于他们所募集的股权总值。发行优先股能支持这样的派息。当国家也在其中有权益时，诱惑就更强了。
然而，在利润增长很可能放缓、未来还可能面临大规模资产清理之际，支付优先股股息将使银行付出代价。还要记住的是，正如俄罗斯国有能源公司的情况一样，现金流和所有权不是一回事。中国将继续使用银行业作为发展工具。摸着石头过河也是邓小平说过的话。
Lex专栏是由FT评论家联合撰写的短评，对全球经济与商业进行精辟分析
译者/艾卜