投资者对人民币拓宽交易区间反应复杂

上周六，中国央行(PBoC)宣布将人民币汇率波动区间扩大一倍。这凸显出中国央行让市场在人民币汇率的确定过程中发挥更大作用的意图。但受到中国央行打击投机行为刺痛的投资者，将会小心谨慎地检验中国央行对人民币汇率波幅扩大的容忍度。

短期来看，许多人似乎在押注中国当局将支持——或引导——人民币温和贬值。交易波动区间扩大之后的第一天，在岸人民币汇率下跌0.5%，人民币兑美元汇率创下1美元兑换6.1784元人民币的11个月低位。在离岸市场，人民币汇率一度跌至自去年5月以来的最低水平，随后回升至1美元兑换6.1630元人民币，跌幅为0.1%。

尽管中国央行将每日人民币汇率中间价定得略高于上周五，防止了更大跌幅，但分析师认为，政策制定者可能仍想赶出热钱，凸显了他们的立场：投机者不应指望人民币单边升值。

瑞士信贷(Credit Suisse)分析师说：“我们认为，中国政府的‘逼空’(short squeeze)还没有结束。”他们补充称，在中国庞大的经常账目盈余大大降低、或资本外流大大增加之前，交易波幅很可能将主要随中国央行的汇率定价及其对外汇市场的干预而变化。


越来越多迹象显示中国经济增长放缓，这也让人民币汇率承压。花旗集团(Citigroup)分析师说：“中国经济未来几个月可能进一步走弱，资金成本也可能进一步降低，人民币汇率变动可能将主要受到短期资本流动的驱动，而短期资本流动的方向很可能是向外的。”

真正的问题在于，中国央行何时会觉得，自己能够减轻干预，并结束这种设定每日汇率中间价的汇率管制做法。

美国布鲁金斯学会(Brookings Institution)高级研究员、国际货币基金组织(IMF)中国部前负责人埃斯瓦尔•普拉萨德(Eswar Prasad)认为，中国央行拓宽人民币汇率交易区间，以及最近提议在两年内放开银行存款利率，都是“重要的信号，凸显出中国政府决心以相当积极的步伐推进金融市场自由化”。

他说，中国或许永远也不会完全放弃人民币汇率管制，但中国央行的政策制定者认为，要推动中国资本市场开放、提高国内金融业竞争力，更灵活的汇率制度是必不可少的措施。

德国商业银行(Commerzbank)分析师说：“（汇率）波动幅度扩大，将使中国央行能够提高利率，以抑制经济中的信贷增长。”他们认为，在结束设定汇率中间价之前，中国央行下一步将设立银行存款担保制度，并放开存款利率。

鉴于中国央行必须消除其他机构对其放开管制举动的疑虑，有些人猜测，中国央行可能更希望人民币短期走低，以证明放松汇率管制未必会损害经济。

朗伯德街研究(Lombard Street Research)的经济学家黛安娜•乔伊列娃(Diana Choyleva)说：“人民币走低对他们有利得多。”她认为，无论从哪方面看人民币都被严重高估了。

外汇对冲基金SLJ Macro Partners负责人任永力(Stephen Jen)说：“中国政府面临的一个关键挑战就是，如何合理安排利率改革与汇率改革的先后顺序。”然而，与前几轮汇率放开显著不同的是，眼下外界对自由浮动的人民币汇率会超哪个方向变化不再有明确共识。

眼下，计算人民币的公允价值，与看透政策制定者的意图，对于经济学家准确预测汇率走向同等重要。中国央行的最新举措，既导致一些分析师调高了对未来一年人民币走势的预测，也导致另一些分析师调低了自己的预测。但花旗分析师认为，过去5年里，中国经常账目盈余与国内生产总值(GDP)的比例，从2007年的10%下降至去年的2.1%，使得人民币汇率已接近其均衡水平。

任永力指出，考虑通胀以后，人民币兑美元自2005年以来已累计升值约35%至40%。他说：“我认为，中国政府或任何其他人都不会确切知道人民币汇率的均衡水平是多少，但我猜现在距离均衡水平已不太远。”

译者/邢嵬