亚洲市场做空不易

一切不需要多长时间。上周二上午10点03分在香港，一封指责天合化工(Tianhe Chemicals)涉嫌欺诈的电子邮件让记者们意识到，该集团即将遭受攻击。
不到30分钟后，该报告被公诸于众。大约57分钟后，天合化工在其自己请求下停牌，该公司停牌至今。
市值达80亿美元的天合化工，是遭受此类做空报告攻击的最大的中资公司。
此次攻击让人们聚焦于这些有争议的交易者在亚洲市场扮演的角色——在亚洲市场，随时获批的停牌、既得利益方的存在以及某些情况下的明显敌意，导致做空者有胜有败。
声称与影子般的Anonymous黑客联盟有联系的“匿名分析”(Anonymous Analytics)指责天合涉嫌欺诈。天合否认了指控，并准备做出实质性回应。
股票迅速停牌突显做空者在亚洲面临的问题——难以及时获利。许多股市允许暂停交易，等待发布影响行情的信息，其他股市限制股票在一天内的涨跌幅。
与天合股票下跌5%形成鲜明对比的是，3年前，在遭受浑水公司(Muddy Waters)攻击之后，在多伦多上市的嘉汉林业(Sino Forest)在停牌前下跌了20%。
做空者先借入股票卖出，向出借方支付手续费，目的是以更低的价位买入归还，从而获得盈利。做空机构Bronte Capital的约翰•汉普顿(John Hempton)表示：“香港市场可能从设计上对卖空者有敌意。信息披露要求不高，股票可以停牌好几年，这让做空无利可图。”
这与欧洲等其他市场形成鲜明对比。今年在伦敦和马德里遭受Gotham City Research攻击的两家公司的股价在当天的跌幅均超过三分之一。
西班牙WiFi提供商Let’s Gowex的股价在两天内遭到腰斩，此后不久，该公司时任首席执行官承认篡改了账目。
英国保险理赔公司Quindell认为Gotham对其利润率的质疑是歪曲事实。该公司现在的股价水平不足做空报告发表前的一半。
做空者在某些情况下低估了关联利益方的角色。两年前，加州的浑水公司质疑奥兰(Olam)的债务水平和会计账目。奥兰是一家在新加坡上市的贸易商，经营从腰果到咖啡等商品。
奥兰股价下跌20%，但在一周内，该公司在其股东新加坡国有投资公司淡马锡(Temasek)的支持下发行了债券和权证，重挫了做空者。
去年做空者发起的另一起攻击也遭遇了同样的命运：加州做空机构格劳克斯研究集团(Glaucus Research)对新加坡上市的中国闽中食品(China Minzhong)宣称的客户数量提出质疑。该公司股价遭遇腰斩，但仅仅一周后就收复了失地，原因是持有该公司三分之一股份的股东印多福(Indofood)宣布收购要约，出价为遭遇做空攻击之前的股价。
格劳克斯研究集团的研究总监索伦•安道尔(Soren Aandahl)表示：“其他方如何反应不是我们所能控制的。你能期望的最好结果是成为对话的一部分。”格劳克斯研究集团去年在香港取得显著战果。该集团对中国金属再生资源控股有限公司(China Metal Recycling)的规模提出质疑。7个月后，香港证监会(Securities and Futures Commission)强令该公司清盘。
做空在全世界都是有争议的，但它在亚洲的基础更为薄弱，这让当地对冲基金慎谈做空，也让做空成为它们不太有力的一个投资策略。
还有一个问题是对中国账目质量的困惑。例如，投资者已经认识到，在中国，公开申报资料和审计后账目不一致，并不一定意味着出错。
Bronte的汉普顿表示：“在西方，当我发现一家公司存在明显的财务造假的时候，这家公司通常会崩盘。在中国，当我发现同样的情况时，骨子里很可能仍是一家有价值的企业。”
译者/邹策